2018-10-30 00:00:00 來(lái)源： 點(diǎn)擊：2524 喜歡：0
統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押融資帶來(lái)的流動(dòng)性壓力將在未來(lái)幾個(gè)季度保持相當(dāng)高點(diǎn)的水平，到2019年末，平均每個(gè)季度將有7260億元的被質(zhì)押股權(quán)得到釋放。
最近，股權(quán)質(zhì)押融資成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。繼“一行兩會(huì)”監(jiān)管層緊急喊話，多家機(jī)構(gòu)先后祭出紓困舉措后，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)也連夜出手，牽頭設(shè)立千億資管計(jì)劃，馳援民企股權(quán)質(zhì)押。
野村統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押融資帶來(lái)的流動(dòng)性壓力將在未來(lái)幾個(gè)季度持續(xù)性釋放，到19年末，平均每個(gè)季度將有7260億元的被質(zhì)押股權(quán)被釋放。從行業(yè)上看，原材料、資本品、軟件和服務(wù)、房地產(chǎn)、醫(yī)藥和生物技術(shù)以及科技、硬件和設(shè)備行業(yè)的質(zhì)押股票價(jià)值要高于其他行業(yè)。而考慮到機(jī)構(gòu)分配的不均，到股權(quán)質(zhì)押融資收縮之時(shí)，小型和民營(yíng)企業(yè)可能比大型和國(guó)有企業(yè)遭受更大的損失。
所謂的股權(quán)質(zhì)押融資（share pledge financing, SPF）是指借款人（也稱為質(zhì)押人，通常是上市公司的股東）將他們的股份質(zhì)押給貸款人（也稱質(zhì)權(quán)人或安全受托人，其中大部分是金融機(jī)構(gòu)，如銀行、信托公司和證券公司）以獲得貸款來(lái)滿足營(yíng)運(yùn)資金需求、私人需求和基金投資、兼并或收購(gòu)需求。在質(zhì)押股票時(shí)，借款人實(shí)際上是將其股票的所有權(quán)質(zhì)押給貸款人，但保留與股票相關(guān)的其他權(quán)利，如投票權(quán)。
野村統(tǒng)計(jì)，截至2018年第三季度，未償SPF總價(jià)值約為1.5萬(wàn)億元人民幣，而且主要針對(duì)的是銀行融資渠道受限的私人部門。
最關(guān)鍵一點(diǎn)，股權(quán)質(zhì)押融資具有順周期性：股價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致SPF增加，并增加信貸供應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步推高股價(jià)；反之，股價(jià)下跌將導(dǎo)致SPF減少，相應(yīng)降低信貸供應(yīng)，并放緩增長(zhǎng)，對(duì)股票價(jià)格構(gòu)成進(jìn)一步下行壓力。
這意味在股市下跌周期中其將導(dǎo)致惡性的螺旋式下跌——股價(jià)大幅下跌可能導(dǎo)致股票拋售，進(jìn)而引發(fā)更大的下跌。野村認(rèn)為當(dāng)股價(jià)跌破平倉(cāng)線時(shí)，被質(zhì)押股票將被強(qiáng)平，從而引發(fā)股價(jià)進(jìn)一步下跌。對(duì)于將大部分股權(quán)質(zhì)押的上市公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)股價(jià)大幅下跌時(shí)，SPF可能變得越來(lái)越難以維持，并可能導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)性緊縮和/或甚至破產(chǎn)。
據(jù)野村指出，SPF的合格出借方（質(zhì)權(quán)人）可分為五大類（即銀行、券商、信托公司、非金融企業(yè)和個(gè)人）。
中小版和創(chuàng)業(yè)板上市公司股票占SPF的大多數(shù)。與主板（上交所和深交所）上市的公司相比，中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市的公司往往規(guī)模較小，獲得銀行貸款的渠道有限，部分原因在于缺乏抵押品，以及缺乏政府的隱性擔(dān)保；它們的上市也是一種為它們提供可抵押資產(chǎn)以獲得銀行貸款的機(jī)制。
據(jù)估計(jì)，截至2018年第三季度，中小板（1.3萬(wàn)億元人民幣）和創(chuàng)業(yè)板（0.7萬(wàn)億元人民幣）為SPF而質(zhì)押的股票為2.0萬(wàn)億元人民幣，占股市中質(zhì)押股票總額的47.2%。而中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值僅占全部A股上市公司的26%左右。
野村認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)最大的關(guān)注點(diǎn)是券商對(duì)SPF的敞口。
在所有SPF貸款方（質(zhì)權(quán)人）中，野村估計(jì)中國(guó)券商有約7800億元人民幣的未償SPF貸款（占SPF總額的52.5%和券商凈資產(chǎn)的50%），這使得它們很容易受到股價(jià)下跌的影響。因股價(jià)下跌而走弱的券商，可能對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，并影響貨幣傳導(dǎo)的效率。根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》10月5日的一份報(bào)告，一些券商已經(jīng)終止了SPF業(yè)務(wù)，主要原因是在當(dāng)前股市低迷期間，人們對(duì)SPF相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂日益加劇。
如果股市的持續(xù)疲弱下去，會(huì)對(duì)SPF和整體信貸供應(yīng)造成負(fù)面影響。這大大增加了質(zhì)押股票價(jià)格跌破警戒限、甚至被迫平倉(cāng)的可能性。而在未來(lái)，各種宏觀負(fù)面因素都可能對(duì)中國(guó)股市構(gòu)成下行壓力，導(dǎo)致SPF相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)加大。
同時(shí)野村發(fā)現(xiàn)，SPF的加權(quán)平均期限在過(guò)去十年中已經(jīng)下降，從2010年的565天下降到2018年9月的377天。SPF的加權(quán)平均期限在一定程度上與股票市場(chǎng)波動(dòng)性有關(guān)：當(dāng)股票市場(chǎng)波動(dòng)增加時(shí)，SPF的期限往往較短，反之亦然。這也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)隱含融資成本上升的一個(gè)信號(hào)。
而SPF在企業(yè)間的分配不均（主要以小型私企為主），在SPF開(kāi)始收縮時(shí)，小型和民營(yíng)企業(yè)可能比大型和國(guó)有企業(yè)遭受更大的損失。
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